本文来源：时代财经 作者：李馨婷
对于老股民孟君来说，2025 年的港股市场显得有些特别。她加入的港股打新群，在过去几年里几乎一片沉寂，"今年又有人开始发红包庆祝打新成功了。"
接触港股八年，在孟君的印象中，打新群上次出现这样热闹的场景，还是五年多前。
2025 年，港股 IPO 市场强势复苏。安永 11 月 27 日发布的《中国内地和香港 IPO 市场回顾及展望》报告显示，港股 IPO 筹资额时隔四年再度突破 2000 亿港元，攀升至近五年的第二峰值。港交所超越纽约证券交易所、印度国家证券交易所、孟买证券交易所和纳斯达克证券交易所，登上全球融资规模第一位。
新消费板块在这一年大放异彩。据时代财经统计，截至 12 月 16 日，今年以来，已有 17 家消费类企业成功登陆港交所，覆盖饮料、餐饮、母婴个护、调味品、潮玩零售等多个细分领域。
高度活跃的港股消费板块，也在近一年来清晰地见证了热钱的流动轨迹。
年初，拼搭玩具品牌布鲁可（00325.HK）、现制茶饮龙头蜜雪集团（02097.HK）接连刷新港股冻资纪录。年中，泡泡玛特（09992.HK）、蜜雪集团与老铺黄金（06181.HK）股价相继创下历史新高。而到了年末，消费板块显著降温，近期上市的遇见小面（02408.HK），与此前上市首日一度涨超 40% 的沪上阿姨（02589.HK）和八马茶业（06980.HK）等，均出现破发。
这一年，港股消费板块从资本热捧逐渐走向冷静。
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热钱涌入，散户融资 500 万港元打新"雪王"港股消费板块热度空前，带动了一批活跃的打新群体，Alpha 就是其中之一。
Alpha 自 2023 年起接触港股，今年才真正参与到打新行列。"之前总觉得风险太高。直到今年初布鲁可认购火爆，券商 app 里大家都说‘中签稳赚’，我实在好奇，就跟着入场了。" Alpha 回忆。
抱着试试看的心态，Alpha 顶格申购了 4020 手布鲁可（布鲁可每手买卖单位为 300 股），最终中签 1 手。上市当天，他便将持仓全部卖出，仅这一笔交易，Alpha 就赚了 9500 港元。
港股打新首战告捷，Alpha 决定趁势追击。现制茶饮赛道龙头蜜雪集团成为了他的下一个标的。今年 3 月上市的蜜雪集团，香港公开发售股份超购倍数高达 5258.21 倍，更以 1.84 万亿港元的冻资规模刷新港股历史纪录。
为提高中签率，账户持有超 50 万港元本金的 Alpha，通过券商进行了 10 倍孖展融资，进入乙组申购阵营（港股打新按申购金额划分，乙组门槛为 500 万港元，获配确定性高于散户为主的甲组），最终获得 3 手蜜雪集团新股（蜜雪集团 IPO 的每手股数固定为 100 股）。
蜜雪集团上市当天，股价一度涨超 40%，Alpha 当日即卖出两手新股，扣去各类手续费，收益接近 1.8 万港元。沿用一样的融资策略，Alpha 此后又相继中签绿茶集团（06831.HK）与 IFBH（06603.HK）两只新股。凭借这 4 只消费股的打新操作，Alpha 收益超过 3 万港元。
蜜雪冰城广州珠江新城一门店。时代财经摄
像 Alpha 这样大额融资打新消费股的散户并非个例。据媒体报道，为了打新蜜雪集团，有散户借助杠杆撬动了超 1.7 亿港元，也有人紧急腾挪了 2000 万现金入场。
蜜雪集团带来的市场热度，也延续至后续上市的新茶饮公司。今年 5 月，另一现制茶饮品牌沪上阿姨登陆港交所，将发行价定为每股 113.12 港元，远高于同行古茗（发行价 9.94 港元 / 股），其公开发售股份的超购倍数也高达 3616.83 倍。
"本来觉得沪上阿姨基本面一般，不打算打。但超购倍数这么高，市场情绪到了，即使踩雷也要试试。"投资交流平台上，一位使用杠杆融资打新沪上阿姨的用户这样描述自己的心态。据其分享，最终他自己中签 3 手，并在暗盘交易中卖出，获利约 6500 港元。
在港股消费板块行情火热的带动下，内地投资者也掀起了一轮南下开户潮。时代财经今年 5 月曾报道，散户们的旺盛开户需求导致香港银行开户预约"一号难求"，部分网点预约周期已排至 1 周后。
17 家消费企业扎堆敲钟，资本追逐"三朵金花"
资本和散户的情绪空前高涨，给消费企业奔赴港交所提供了"窗口期"。2025 年，港股消费板块 IPO 可谓"疯狂"。
1 月，布鲁可香港公开发售股份的超购倍数高达 5999.96 倍，孖展申购额度达 8786.54 亿港元。上市当天，布鲁可收盘涨幅超过 40%。
3 月上市的蜜雪集团，不仅香港公开发售股份的超购倍数高达 5258.21 倍，还以 1.84 万亿港元的冻资规模刷新港股冻资的历史纪录。上市当天，蜜雪集团击碎了新茶饮企业的破发"魔咒"，当日收盘时股价涨幅超过 40%，总市值突破千亿港元。
5 月以来上市的沪上阿姨和八马茶业，香港公开发售股份的超购倍数分别达 3616.83 倍与 2680.04 倍，上市当日收盘，股价涨幅分别为 40.03% 和 86.70%。
热度不仅在打新。泡泡玛特、蜜雪集团与老铺黄金三只消费股凭借强势涨幅，被奉为"港股三朵金花"。
2020 年登陆港股的泡泡玛特，股价在 2024 年 7 月进入上行通道，今年 8 月 26 日，泡泡玛特股价一度达到历史巅峰的 339.80 港元 / 股，总市值超过 4000 亿港元。2024 年上市的老铺黄金发行价为 40.5 港元 / 股，今年，其股价一度飙至 1090.286 港元 / 股，较发行价上涨超 2500%。蜜雪集团也持续走高，今年 6 月 5 日，发行价 202.5 港元 / 股的蜜雪集团股价一度达到 618.50 港元 / 股。
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此外，金表品牌西普尼（02583.HK）、珠宝品牌周六福（06168.HK）两家今年上市的企业，截至 12 月 16 日收盘，股价涨幅分别达到 93.93% 与 46.38%。
股价飙升为早期投资者带来了可观回报。以蜜雪集团基石投资者红杉资本为例，按 12 月 16 日收盘价计算，其账面浮盈约 4.76 亿港元。而作为泡泡玛特早期投资方的蜂巧资本，于今年 5 月公告分三次清仓所持股份。据媒体报道，其出售股份总数约 1191 万股，涉及资金约 22 亿港元。
在汇生国际资本总裁黄立冲看来，今年港股消费板块的火热行情是多重因素叠加的结果。
他指出，今年全球处于高利率尾声、降息预期升温的阶段，海外资金对高估值科技股趋于谨慎，同时在寻找需求与现金流相对确定的板块。茶饮、潮玩、黄金珠宝等消费赛道，由于单店模型清晰、扩张逻辑易懂，容易套用"门店数 × 客单价 × 翻台率"的成长叙事。因此，在环境复杂多变、地产板块低迷的背景下，消费股包装出的增长故事，吸引了资金抱团涌入。
"泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金在这一过程中扮演了标杆与情绪中枢的角色。但‘三朵金花’的股价狂飙并不完全基于价值支撑，更多是资金在狭窄通道内集中炒作的结果。"黄立冲分析称。
机构悄然离场，散户打新也"下头"了
经历了大半年的狂热后，消费板块的狂欢在年末逐渐退场。
市场对"三朵金花"的热情已明显降温。截至 12 月 16 日收盘，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团的股价分别为 189.2 港元 / 股、660 港元 / 股、408.6 港元 / 股，较巅峰期股价跌幅分别超 40%、39%、33%。
机构资金的流向也反映了这一趋势。Wind 数据显示，截至 2024 年底，持有泡泡玛特、老铺黄金的内地公募基金分别为 116 只和 19 只；至 2025 年 6 月底，这两个数字一度增至 311 只和 82 只。然而，截至 9 月 30 日，持股基金数量已回落至 197 只和 38 只。
资本的退潮也体现在新股上。12 月 5 日上市的遇见小面首日一度下跌近 30%。5 月上市的绿茶集团首日收跌 12.52%。而在上市当天股价表现强势的 IFBH、沪上阿姨和八马茶业，截至 12 月 16 日收盘也已跌破发行价。
股价破发的公司，往往伴随着基本面的瑕疵。
遇见小面在上市前，关键门店指标已连续下滑：2023 年至 2025 年上半年，其直营餐厅同店销售额增幅为 31.8%、-4.4% 与 -3.1%，翻座率也从 3.9 降至 3.4。沪上阿姨 2024 年平均单店 GMV 同比下滑 12.1%，同店 GMV 也同比下降 10.6%。
绿茶集团虽在 2020 至 2024 年间实现营收与净利润增长，但增速波动明显，且同店销售额增长率从 2023 年的 26.2% 下跌至 2024 年的 -10.3%。以"高端茶"作为品牌标签的八马茶业，其茶叶产品平均售价在 2022 至 2025 年上半年期间整体走低，2025 年上半年收入与净利率亦同比下滑。
在黄立冲看来，港股消费板块出现资本退潮，本质上是一些公司上市时被资金和故事推到过高的位置，导致发行价或短期股价偏离基本面，但这些公司无论是基本面、流动性，还是新增买盘，都支撑不了高涨的股价。因此，当炒作结束以后，资本市场开始进入自然出清和估值重审的阶段。
"今年的港股消费股打新行情，整体虎头蛇尾。" Alpha 这样总结他的打新体验。在他看来，今年的港股 IPO 市场一度"有些失去理智"。
" IFBH 的暗盘涨幅全是靠热度炒起来的。现在各个零售品牌都直接和厂家合作推自己品牌的椰子水，IFBH 的椰子水销量未来不会乐观。再比如绿茶集团，我打中了，但因为股价破发还亏了点。这种靠故事支撑的企业，确实不该盲目参与，遇见小面的走势就印证了这一点。" Alpha 对自己的打新进行了一轮复盘。
目前，TOP TOY、鸣鸣很忙、溜溜果园、伯希和等多家消费企业的赴港上市申请仍处于审核待推进阶段。不过，有声音指出，这批排队企业即便成功登陆港股，或难以复制今年消费板块的火热行情。"港股消费板块未来更可能是估值持续挤泡沫、资金从拥挤交易中撤退，在震荡和分化中慢慢回归普通行业板块的命运。"黄立冲说。
（应受访者要求，文中孟君、Alpha 为化名。）
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